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瑞银:复工复产推动中国经济进一步企稳 全球疫情之下复苏路径变数犹存

2020年04月18日 19:57
来源: 第一财经

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  今年以来,宏观层面的主要矛盾转变为疫情防控与维持经济活动的正常运行。疫情之下,全球的经济活动面临极大的变数,也为市场理解和预期未来的经济运行轨迹带来了非常大的困难。根据彭博社的,市场对中国3月的预测值的范围达到了将近20%(最大值与最小值的差距),而历史上这个预测范围通常在0.5%左右。分歧来源于市场对全球疫情的发展路径以及疫情对全球经济影响的不确定。

  国内疫情在今年1月下旬开始爆发,经历了2月初的高峰期后,新增病例在2月下旬至3月上旬左右大幅放缓。2月作为疫情放控的攻坚时期,严格的防控手段致使全社会经济活动大幅下滑,主要经济数据都录得历史以来的最低值。但是,国内疫情在短短一个多月的时间内就得到有效控制,全国除湖北以外的地区自2月下旬开始逐渐恢复生产生活的正常秩序。3月以来,每日新增病例降至100例以下。疫情的明显好转支持了复工复产的进一步加速。综合日耗煤、货运物流、全国城市人口迁入、市内交通最新开户送体验金、地产成交等高频数据,我们认为全国总体经济活动目前已经恢复至正常水平的90%左右。

  虽然1季度的GDP增速前所未有的收缩6.8%,但我们认为这只是暂时性的。对各个经济板块更细致的观察显示中国经济正在复苏。而各板块好转程度各不相同,体现出经济复苏在结构上的差异。制造业和非制造业采购经理指数几乎恢复到了疫情之前的水平,体现出经济复苏的范围是广泛的。但是不同经济板块复苏的力度却各不相同。工业产出和数据均大幅超预期。我们认为1-2月生产活动的大幅下滑主要是由于疫情防控导致的供给端受阻。因此,在国内疫情进入平台期后,工业生产在3月得以迅速恢复。同时,新经济需求所带来的高技术产业增长速度最新开户送体验金明显高于其它行业,体现出中国经济转型的亮点。

  同时,我们也注意到消费复苏受到疫情影响,力度相对较弱,消费性公共场所目前只是有限的开放,而进一步开放则取决于全球疫情的发展以及国内疫情防控的情况。考虑到国内高效的社区联防联控机制,消费活动进一步恢复的趋势应该不会改变。同时,我们也看到汽车消费一支独秀,加总2-3两月销量,已经超过过去两年春节期间的水平。在3月尚无明显汽车消费相关政策支持的情况下,销量的提升或许一定程度上反应了疫情带来的消费行为的变化——相对公共交通,居民对私家车出行的偏好正在提升。这一点我们从各种出行数据中也可看到,虽然大部分城市的拥堵程度已经基本处于疫情之前的水平,地铁等公共交通出行的乘坐率确仍然很低。我们认为,汽车消费提升的意义不仅仅是在消费领域。目前国内销售的汽车及零部件绝大部分来自国产,因此汽车消费的进一步复苏将会带动上下游相关产业链,对内需的拉动作用明显。

  投资方面主要是受到制造业投资的拖累,而基建和投资在3月均出现了明显的好转。基建投资增速在3月大幅提升,体现了今年通过基建发力拉动内需的政策思路。考虑到今年的地方政府专项债将绝大部分用于支持基建投资,后续基建投资增速料将持续大幅提升。房地产需求在疫情之后得到一定程度的释放,对房地产投资起到了稳定作用。但在“房住不炒”总基调下,后续房地产投资走势应更加趋于平稳,而非大起大落。

  国内制造业企业大多是中小型、民营企业,且多是面向海外需求。国内疫情期间的停工已经为这些企业带来不同程度的影响,海外疫情的进一步扩散则为企业生产的复苏添加了较大变数。在此环境下,制造业总体,尤其是出口中小企业,或许正面临前所未有的困境。也正因为如此,中央出台了一系列的、财政政策,支持中小企业渡过难关。我们认为这些政策正在起效,比如3月的调查失业率已经出现好转;3月贷款和企业债券融资的大幅上升也显示金融条件的宽松,有利于企业渡过难关。未来1-2个季度将是中小企业能否进一步复苏的关键时期。如果海外疫情持续好转、发达经济体逐渐取消社区封锁,海外需求逐步复苏将在一定程度上带动国内中小、民营企业的复苏。同时,我们也认识到,大部分发达经济体的疫情防控措施的力度相对较弱,这就意味着这些国家重启经济的步伐会显著慢于中国。我们预计欧美发达国家可能需要在疫情明显放缓之后2-3个月的时间,且假设不会出现第二波疫情冲击的情况下,才能显著复苏至接近疫情之前的水平。因此虽然中国的商品贸易在3月的复苏大幅超预期,我们认为未来几个月可能会出现一定程度的反复,进而通过投资和消费等渠道影响到国内的经济增长。

  当前海外疫情正在出现一定程度的好转,尤其是意大利、西班牙等疫情严重的欧洲国家,新增病例已经连续3-4周呈现下降趋势。但是该趋势的斜率非常平坦,意味着这些国家可能还需要1-2个月才能真正进入疫情的平台期,进而对经济活动带来巨大的负面影响。与此同时,美国的疫情可能正处在高峰期,何时真正开始放缓还需要进一步的观察验证。市场高度关注全球范围内药物和疫苗的研究,关系到后续全球经济重启的步伐和稳定性。

  总体来讲,海外发达经济体将在整个2季度承受较大的经济压力,或许在下半年逐步进入复苏。外需在短期将承压,对中国经济的影响应当重视。我们认为后续仍将会有进一步的货币和财政政策出台,以对冲内外需在疫情下所受的影响。中长期来看,我们对中国经济的增长报有信心。自2018年以来,中国经济就面临各种内外部压力。而中国的政策应对则更加专注于经济的长期可持续发展,避免走以投资刺激拉动经济的老路。近期,中国推出了推动要素市场化配置体制的纲领性文件。伴随着对管理公司取消外资股比的限制,对外开放举措也得到进一步落实。结构性改革的稳步推进,将进一步推动中国经济向以消费和科技驱动的新经济模式转变,为经济的长期增长注入动力,也为中国资本市场的健康发展打下坚实基础。

(文章来源:第一财经)

(责任编辑:DF010)

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